緻敬經典：Ball and Brown (1968)

作(zuò)者：石川

摘要(yào)：本文(wén)簡要(yào)介紹 Ball and Brown (19₹  68) 這(zhè)篇将會(huì)計(jì)報(bào)表中收入數↓$<(shù)據和(hé)股票(piào)收益率聯系起來(lái)的÷≥(de)開(kāi)創性文(wén)章(zhāε↔ng)。

1 引言

2019 年(nián)度的(de) Whar ÷αton-Jacobs Levy Prize 被授予¥≠©<了(le)會(huì)計(jì)學領域的(de)兩位教授←   Ray Ball 和(hé) Philip Br☆×♠σown。他(tā)們二位獲獎的(de)原因←δ±是(shì)這(zhè)篇題為(wèi) An Empirical Eva≈↑≥♣luation of Accounting Income Numbers 影(±₩yǐng)響深遠(yuǎn)的(de)文(wén)章(zhāng)（Ball☆♣< and Brown 1968，引用(yòng& )超過 8500 次）。該文(wén)于 1968 年(nián€♣σλ)發表于 Journal of Accounting Researc✔£h，是(shì)第一(yī)篇将 accounting income number 和(hé)股票(piφ✔∏♦ào)收益率聯系起來(lái)的(de)文(wén)章(z÷≤∏hāng)。

Wharton-Jacobs Levy Prize 也(yě)許聽(tī≈♦≈ng)上(shàng)去(qù)有(yǒu)些(xiē)陌生(shēng)，✔∏₹它是(shì)為(wèi)了(le)表彰 q≥π↕uantitative financial innovation（量化(♠©↑¶huà)金(jīn)融創新），由 Wharton 商學院的(de) J≥©acobs Levy Center 每兩年¶γ≥(nián)頒發一(yī)次。與其他(tā)獎項不(bù)同，它十分‍∞(fēn)看(kàn)重研究的(de)實踐應‍δ≥用(yòng)價值。如(rú)果你(nǐ)對(duì)這(zhè)個(gè)獎項的(de>≠π)含金(jīn)量仍有(yǒu)疑慮的(de)話(ε$huà)，那(nà)麽來(lái)看(kàn)看(kàn)它的(≥₽♠→de)前三屆（2013、2015、2017♥★）獲獎者都(dōu)是(shì)誰。2013 年(ni≈™"án)，該獎項被授予了(le) Harry Markowitz；‍♦2015 年(nián)，該獎項的(de)獲得(de)者是(shì∞>) William Sharpe；2017 年(nián☆δ)，該獎項被授予 Stephen Ross。全都(dōu)如(rú)βπε雷貫耳。

值得(de)一(yī)提的(de)是(shì)，由于這(zhè)個(gèφ )獎項強調應用(yòng)價值，Markowitz 和(hé) S☆" harpe 獲獎的(de)原因并不(bù)是(shì™≠ ​) MPT 和(hé) CAPM。Markowitz 獲獎的(de)原因是(sε&€©hì) Markowitz (1991) 這↑™(zhè)篇在 individual retireΩ€ment planning 上(shàng)頗具創新的(de)文(©→wén)章(zhāng)；而 Sharpe 則因 Sharpe (199& ±2) 這(zhè)篇使用(yòng)因子(zǐ)來('→♦ lái)對(duì)管理(lǐ)人(rén)業(↔βyè)績歸因的(de)創新論文(wén)而獲獎。Ross γ♣π±則是(shì)因為(wèi)大(dà)名鼎鼎的(de) APT> ©±（Ross 1976）獲獎。

這(zhè)些(xiē)足以說(shuō)≤'γ≈明(míng)該獎項的(de)地(dì)位，也(yě)反映出 Ba ε₽ll and Brown (1968) 一(yī)文(w​÷én)的(de)價值。2019 年(nián±φ←‌)，Ball 和(hé) Brown 受 Pacifi♣‍‌c-Basin Finance Journal★♥ 的(de)邀請(qǐng)，在 Bal★←&l and Brown (1968) 發表 50 年(nián)之際，寫了¶÷λ(le)一(yī)篇回顧性的(de)文(wén)章(zhāng)（Ball a ♥nd Brown 2019），講述了(le) 50 β•©年(nián)前創作(zuò)那(nà)篇經典背後的(de)故事δ​(shì)以及他(tā)們兩位對(duì)該文(wén)的(de)思考。α§鑒于 Ball and Brown (1968) 的(de)重×$±↓要(yào)性，今天這(zhè)篇小(xiǎo)文©≥≠​(wén)就(jiù)來(lái)緻敬經典，對(duì)其進行↕♥"(xíng)簡要(yào)介紹。本文(wén)的(de)寫作(z™←uò)主要(yào)參考 Ball and Brown (196∑&§‌8, 2019)。在下(xià)文(wén)中不(bù)再專門(mén'")指出。

2 寫作(zuò)動機(jī)和(hé)背景

先來(lái)聊聊 Ball and Brown (1968) 的(d£&÷∑e)寫作(zuò)動機(jī)和(hé)背景。先說(shuō)動機(jī)。學術(shù)界曾一(yī)直認為(wèi)會( &huì)計(jì)報(bào)表中的(de)數(≥♥≈εshù)據和(hé)股票(piào)收益率沒有(✘∑yǒu)什(shén)麽關系，然而上(shàng)述觀點的(>✘‌‍de)擁護者也(yě)沒法給出任何證據，因此它僅僅是(≠&÷shì)個(gè)不(bù)負責任的(de)猜測。Ball and Brown (1968) 一(yī)文(wén)創新性的(β€♥∏de)把會(huì)計(jì)報(bào§£₽)表中的(de) income numbers 和(hé)股票(pi©→ào)的(de)收益率聯系起來(lái)，推翻了(l≠✔e)上(shàng)述猜測，揭示了(le)會(huì)計(jì)數(shγ &$ù)據和(hé)股票(piào)之間(jiā‍§n)的(de)關系，并引領了(le)這(zhè)方面研究的 ≥€♥(de)飛(fēi)速發展。這(zhè)篇文(wén)章(zhāng)的(dπ→e)實證部分(fēn)僅僅有(yǒu) 9 年(₽•nián)（數(shù)據有(yǒu)差不(bù)多(duō∑ ) 20 年(nián)，但(dàn)是(shì)因為(wèi)實•♦證中需要(yào)時(shí)序回歸，因此最  ←初 10 年(nián)的(de)數(shù)據被用(yòng)來(Ω₽lái)回歸了(le)）。以現(xiàn)在的(de)标準來(lái↓← )看(kàn)，這(zhè)連個(gè) bab™★'™y sample 都(dōu)算(suàn)不(bù)上(shàn→₽g)。但(dàn)是(shì)在 50 年(nián≈&)前，它仍然是(shì) empirical research→™$ε 中開(kāi)天辟地(dì)的(de)。©δ®≤

雖說(shuō)僅僅有(yǒu) 9 年(n ÷δεián)的(de)實證，但(dàn)它也(yě)得(de)益于©∏數(shù)據和(hé)計(jì)算(su♠>$✔àn)機(jī)的(de)興起。股票(p★∞ &iào)價格和(hé)收益率方面，芝加哥(gē)大™£€(dà)學于 1960 年(nián)成立了(le) CRSP 并于 1‌✘964 年(nián)推出了(le)相(xiàng)關∑♦β"數(shù)據；數(shù)據是(shì)月(≥≠ yuè)頻(pín)數(shù)據，可(kě)以追溯到(dào) 1926 ★✔ ‍年(nián)。在财報(bào)方面的(de)數(shù)✘‍據，标準普爾公司于 1962 年(nián)推出了(le) Compust‌™↔at，提供了(le)上(shàng)市(shì)公司的(de)收入數(₩±βshù)據。在計(jì)算(suàn)能(nén↕↕♣£g)力方面，當時(shí)芝加哥(gē)πΩ¶大(dà)學全校(xiào)僅有(yǒu)一(yī)台<©如(rú)今看(kàn)來(lái)的(de)“老( •"lǎo)古董”IBM 7094。這(zhè)個(gè)₽→≥ 大(dà)家(jiā)夥內(nèi)存非常有(yǒ"$σ​u)限，算(suàn)計(jì)來(lái)♦™‌ 很(hěn)慢(màn)，但(dàn)在那(nà)個(gè)年(nián)代 ✔±<仍然是(shì)進行(xíng) empir≤​<ical research 的(de)巨大(dà)保障© 。

光(guāng)有(yǒu)數(shù)據和(hé)₹'¶計(jì)算(suàn)力還(hái)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不•≤(bù)夠，在金(jīn)融學還(hái)處于一(yī)片✘ 摸索之中的(de)那(nà)個(gè)年(nián♣<)代，革新性的(de)方法論才是(shì)最重要(y¥σ≤ào)的(de)。在這(zhè)方面，就(jiù)不(b≈<αù)得(de)不(bù)提得(de)到(α©γ>dào)芝加哥(gē)大(dà)學的(de)另一(yī)個(gè)扛↓γ 把子(zǐ) —— Eugene Famaβ"（見(jiàn)《Eugene Fama —— 一(yī)段 50 年(nián)的(de)    傳奇》）。在 Ball and Brown (1968) γ✔∞π創作(zuò)的(de)同期，Fama et al. (1969) 這(z∑™hè)篇 event study 的(d€σe)開(kāi)山(shān)鼻祖也(yě)問(wèn)φ≥世了(le)（Fama 他(tā)們研究的(de)是(shì) stoc λ k splits 對(duì)股票(piào)ε•≤收益率的(de)影(yǐng)響）。雖然在發表時(shí)間(jiān)上(shàng×πε£)晚了(le)一(yī)年(nián)，但(d••↓δàn)我們都(dōu)知(zhī)道(dào)金(jīn)融學領域發♠®→個(gè)文(wén)沒個(gè)一(yī)年(nián)（有(yǒ≤↔₹u)時(shí)甚至幾年(nián)）是(shì)下(xià)不(bπφ≥ù)來(lái)（Fama 自(zì)己也(yě)說(shuō)， ε→Fama et al. 1969 這(zhè)篇文(w‍¥←én)章(zhāng)投出去(qù)之後杳無音(y× €īn)信），因此發表時(shí)間(jiān)往往非常滞後于研究發¶↓≠現(xiàn)。由于這(zhè)兩篇開(kā'&i)創性的(de)文(wén)章(zhān♦β★g)都(dōu)來(lái)自(zì)芝加♦☆哥(gē)大(dà)學，因此 Ball 和(hé) Brown 的(de±♣₽)研究也(yě)得(de)益于 Fama™₹← et al. (1969) 中的(de)方法論；而 Bal¶©l and Brown (1968, 2019) β£​這(zhè)兩篇也(yě)都(dōu)給了(₽£≠le) Fama et al. (1969) 足♦₹✘£夠的(de) credits。

Fama et al. (1969) 這(zhè)篇文(wén↑→)章(zhāng)為(wèi)研究股票(piào)收益率如(rú)何受信息的(de)影(yǐng)響提出了(le)開(kāi)創新的(de)方法論。這(zhè)其中主要™‍¥δ(yào)包括三個(gè)方面：

OK！我們已經介紹了(le)數(shù)據、算(suàn)力↓σ¶以及方法論。下(xià)面就(jiù)來(lái)看(kàn)看(k±​àn) Ball and Brown (1968)。

3 Ball and Brown (196÷♠®★8)

前面提過，Ball and Brown (1968) 研究的(de)是(s​π←hì) income numbers 和(hé)收益率之間(>αΩjiān)的(de)關聯。它的(de)核心思想根據 income change 是(÷‍Ωshì)否大(dà)于零把其定義為(wèi) g>✔→ood news 和(hé) bad news，并考察 good news ÷♠公司和(hé) bad news 公司這(zhè€")兩組中個(gè)股收益率和(hé) inc♣">ome change 的(de)關聯。在個(gè)股收益率方面，該文(wén)采用(yòng)了(le)和‍♠✔•(hé) Fama et al. (1969) 類似的(de)處理(lΩ≠♣ǐ)方法，将市(shì)場(chǎng)收益率從(cóng)個(gè)π♥股收益率中剔除，用(yòng)得(de)到(dà"<o)的(de)殘差來(lái)研究收益率和(h×πΩ₩é) income number 的(de)關聯♦∞。在 income change 方面，Ball and Brown (19÷​∞68) 指出由于公司都(dōu)在同一(yī)個(gè)市(shì)場(chǎβ•↕φng)中，它們的(de) income numbers 都♥♦(dōu)受到(dào)經濟因素的(de)驅動，因此很(≥'hěn)大(dà)程度上(shàng)是(shì)關聯的(de)。因此 in✘<come change 中包含了(le)可(kě)預期的(de)部分(fē​"n)（關聯的(de)部分(fēn)）和(hé)預期之外(↓<λwài)的(de)部分(fēn)（公司特異的(de)部分(fēn)），而後者←≥‌才是(shì)要(yào)考察的(de)對(duì)象。

對(duì)于可(kě)預期的(de) inco‌∞✘€me change，Ball and Brown (™σΩ1968) 構建了(le)一(yī)個(gè)時(shí)序回歸模型。在第 t→★ 年(nián)、對(duì)于公司 j，使用(yòng)過去(q♦₩ù) t - 1 年(nián)該公司的(de) income ‌☆≤•change 作(zuò)為(wèi)被解釋變量，使用(yò>∏σng)除該公司之外(wài)的(de)市(shì)場(¶™‍chǎng)平均的(de) income ↕♦↕change 作(zuò)為(wèi)解釋變量（下(xià)§ ∑∏式中的(de) ΔM_{j, t-τ}），進行(xíng)回✘ ±歸求出回歸系數(shù)。

有(yǒu)了(le)回歸系數(shù)，使♦♠"λ用(yòng)第 t 年(nián)最新的(de) Δ↔‍ΩM_{j, t} 代入到(dào)回歸方程中，求出第₩π& t 年(nián)公司 j 的(de)預期 inc"₩♦βome change：

最後，用(yòng)第 t 年(nián)，公↕♠司 j 的(de)實際的(de) income change  ¶¥₹減去(qù)上(shàng)述預測值就(jiù)得(de)到(dào)÷™€ unexpected income c$→&​hange：

Ball and Brown (1968) 指出，unexpected ¶λ≤©income change 是(shì)公<→司特有(yǒu)的(de)信息。根據它是(shì)否大(dà)于零，将樣本內(nèi)的(de)λ₹φε公司分(fēn)成 good news 和(hé) b®≤☆ad news 兩組樣本點，觀測這(zhè)兩組內(nèi)股票(€✔piào)殘差收益率的(de)累積變化(huà)，從(cóng)而研究 inc ©£αome change 信息和(hé)股票(piào)特異收益率之間(ji€★ān)的(de)關系。在選擇 income change 的(de)指标時(shí)，Ball¶®¶ and Brown (1968) 同時(shí)考慮☆φ了(le) net income 和(hé) EPS↑♣≥。下(xià)面這(zhè)幅圖 —— Ball and Bro×★wn (1968) 一(yī)文(wén)÷↑最經典的(de)一(yī)張圖，也(yě)♠☆是(shì)後續的(de)無數(shù)此類 emσ↑×÷pirical research 中都(d★​&£ōu)能(néng)看(kàn)到(dào)類似的(de)圖 ™≠∏—— 展示了(le)這(zhè)兩組中兩個(gè)變量的‌∑(de)關系（圖中的(de) Variabl↔γe 1 是(shì)使用(yòng) net incom↕¥φ"e 的(de)結果、Variable 2 是(shì)使用(yòng) E±✘PS 的(de)結果、Variable 3 是(↓©shì)使用(yòng) naïve esti∑¥€™mate 的(de)結果）。

圖中橫坐(zuò)标是(shì)事(shì)件(ji♥♥"àn)的(de)時(shí)間(jiān)軸。其中 M = 0 代↑£表 earnings announcemen§✘<t month。以此類推，M = -12 代表事(shì)件(ji→" àn)發生(shēng)之前的(de)第 12™↑ 個(gè)月(yuè)份；M = 6 代表事(shì)件(jiàn)發生(☆¥♦shēng)之後的(de)第 6 個(gè)月(yuè)λλ∞↓份。圖中的(de)縱坐(zuò)标是(shβ₹ì) Abnormal Performance Index（API），ε∏'它的(de)計(jì)算(suàn)方法為(wèi)：

這(zhè)個(gè)表達式非常好(hǎo)理(lǐ)解。其中 ε'≥≤v_nm 是(shì)個(gè)股 n 在第 m 月(yuè)的(de)殘差收™♥益率；N 是(shì)屬于 good news 或者 bad news 某一(☆"yī)類的(de)股票(piào)數(shù)。因此上(sh$®àng)式就(jiù)是(shì)所有(yǒu)¥π← N 支股票(piào)截至到(dào)月(yu₩↔ ​è) M 的(de)累積收益率的(de)均值。圖中上(shàng)升的(∞"✔de) API 對(duì)應 good news¶‍÷ 組；下(xià)降的(de) API 對(duì)應 bad news ≈↓組。圖中結果說(shuō)明(míng)：

我們先看(kàn) Ball 和(hé) Brown 自(z$§ì)己對(duì)前兩點的(de)解讀(dú)：

Does accounting earnings incorpor•φate information that invπ$↕♠estors consider value-releva§♣λαnt? —— Yes

Does accounting earnings incorpor'™©$ate value-relevant inf•¥"↑ormation in a timely f≤<∑ashion? —— No

Unexpected income change 和(hé)特異收益率相(x& ♠≈iàng)關說(shuō)明(míng)影(yǐng)響這(zhè)二者的(dε♥™e)信息中（雖然我們不(bù)知(zhī)道(♣↕↓​dào)具體(tǐ)有(yǒu)哪些(xiē)），有(yǒu)一 ✔γ(yī)部分(fēn)是(shì)一(yī)樣的(× "de)，共同影(yǐng)響著(zhe)它們。Ball and Brown (1968) 的(de)發現(xiàn)™₩®表明(míng)會(huì)計(jì)報(bào)表裡(lǐ)面的(de) iδ↔↓ncome numbers 中包含了(le)®↔¥投資者用(yòng)來(lái)對(duì)股票(piào)定價的(de)部分(fēn)信息；但(dàn)是(shì) income ↕÷numbers 中包含的(de)絕大(dà)部分(fēn)信息已經被市(shì₩>)場(chǎng)消化(huà)了(le)、在 M =  ∞≈ε0 事(shì)件(jiàn)發生(shēng)月(yuè)之前就 φ€(jiù)被 priced in 了(le)，所以 API 在 M = "&€☆0 并沒有(yǒu)出現(xiàn)預想中的(de)跳(tiào)變。

不(bù)過不(bù)用(yòng)“失望”，因為(wèi)從(★™ cóng)上(shàng)圖中我們還(hái)觀測到(d÷‍ ào)了(le)第三點 —— PEAD（Post Earnings Announc¶γ£↔ement Drift）。沒錯(cuò)，Ball and Brown (1968) 最早✘÷提出了(le) PEAD。長(cháng)久以來(lái)，因為(wèi) Bernard and&©‌™ Thomas (1989, 1990) ≥<↔的(de)深遠(yuǎn)影(yǐng)響，我一(yī)直認為(wèi)是($↓shì)他(tā)們提出的(de) PEAD。此外(wài)，學術(shù)界公認的(de)是(shì) PE≠≠AD 是(shì)對(duì)有(yǒu)>¶®₹效市(shì)場(chǎng)假說(shuō)發起挑戰✘βπβ的(de)第一(yī)個(gè) ano ¥₩ maly。Ball and Brown (1968) 一<λ(yī)文(wén)出現(xiàn)了(le)多(duō)個(gè)第σ £一(yī)。除了(le)上(shàng)面這(zhè)張圖之外(wài)，B™₩♥™all and Brown (1968)φ♦☆γ 中的(de)另一(yī)個(gè)重要(yàσ ♠o)研究結果是(shì)揭示了(le)和(hé) income numbe'‌₩rs 相(xiàng)關的(de)信息在影(yǐng)響股票(piào)收益率€¥<'的(de)全部（未知(zhī)）信息中的(de)占‌¶&比。為(wèi)保證本文(wén)的(de)緊湊型，這γ↔(zhè)部分(fēn)我就(jiù)不(bù)展開∑ (kāi)介紹了(le)，感興趣的(de)小(xiǎo)夥伴請  ₽(qǐng)閱讀(dú) Ball and Brown (1968)。他(tā♣∑∞)們的(de)發現(xiàn)可(kě)以總結為(wèi)：

以上(shàng)就(jiù)是(shì)↓¶對(duì) Ball and Brown (196€δ∏8) 的(de)簡單梳理(lǐ)。和(hé) Fama e® σ±t al. (1969) 一(yī)樣，如(r​©ú)今我們回過頭來(lái)看(kàn) Ball and Brow¶≤☆n (1968) 的(de)研究方法和(hé)發現(xiàn)∏εα，會(huì)覺得(de)是(shì)那(nà)麽的(de)順其自(zì)然、≠♣理(lǐ)所應當。但(dàn)在 50 年(nián)之前，這(zhè)些(x∏ ★iē)都(dōu)是(shì)開(kāi)創性的(de)結果，一(yī)舉奠定↓✔→✘了(le) empirical research 的 ∑(de)發展。這(zhè)也(yě)就(jiù§★")是(shì) Ball and Brown (1968) ★ββ∑如(rú)此影(yǐng)響深遠(yuǎn)的(de)原因。

4 可(kě)複制(zhì)性

Ball and Brown (1968) 之所以“一(yī)→₹文(wén)永流傳”的(de)另一(yī)個(gè​ )原因是(shì)它的(de)可(kě)複制(zhì)性（replica₩‍©"bility）。Ball and Brown (2019) 在評↑←£價該文(wén)時(shí)也(yě)著(zhe)重強調∏§了(le)這(zhè)一(yī)點：

“Replicability possibly is th ↓Ωe most important criterion fo‌•©r scientific work. In that regard, three insidious practic>©♠es that undermine the cred∏γ→ibility of research have drawn increase©£©d attention from conce πrned researchers worldwide: p-hacking, π•ΩαHARKing, and selecti♦≈>ve publication.”

我在《在追求 p-value 的(de)道(dào)路(lù)上(shàng™∑‍)狂奔，卻在科(kē)學的(de)道(dào)路(lù)上 ∑'∑(shàng)漸行(xíng)漸遠(yuǎn)》一(yī)文(wén)中表達過同樣的(d‌εe)觀點：

“不(bù)論是(shì)什(shén)麽領™♠•域，如(rú)果一(yī)篇學術(shù)論文(wé₹☆n)提出的(de)模型和(hé)得(de)出的(de)結論不(bù)'↕↑能(néng)被其他(tā)學者或業(yè‍σ♥)界複現(xiàn)，那(nà)發表這(zhè)樣的(de)文γ®γ€(wén)章(zhāng)就(jiù)無異于耍流氓。”

在 50 年(nián)後的(de) Ball and✘‌ § Brown (2019) 一(yī)文(wén)中，二位作(zuò)者對(∞φΩ£duì)上(shàng)述發現(xiàn)在美(měi)國(guó)以✘∏♣及多(duō)個(gè)其他(tā)國(guó)家(jiā)進行(xíng₹☆₽)了(le)複現(xiàn)。舉例來(lái)說(shuō)≠ππ ，下(xià)圖中我把 50 年(nián)前和(h₩→é) 50 年(nián)後針對(duì)美(měi)股λ↕<×的(de)結果進行(xíng)了(le)對(λγ≈↔duì)比，兩個(gè)發現(xiàn)如(rú)出一( ¶>yī)轍。

下(xià)面四張圖則顯示了(le)同樣的(dσ£↔♥e)方法論應用(yòng)于澳大(dà)利亞、π₽日(rì)本、韓國(guó)以及馬來(lái)西(x∑$× ī)亞市(shì)場(chǎng)的(de)結果。Ball and Brow← n (1968) 的(de)發現(xiàn)被完美(měi)的γ∏∏(de)複現(xiàn)在了(le)其他(tāφ±<←)國(guó)家(jiā)。

前不(bù)久，我參加了(le)國(guó)內'∞(nèi)一(yī)個(gè)學術(shù)會(huì)議(yì)，對>σ(duì)其中兩篇 corporate finance 方↑β∑©面的(de)文(wén)章(zhāng)印象深 •刻。第一(yī)篇講的(de)是(shì)上(shàng)市∑φ(shì)公司獨董的(de)跨地(dì)區(qū)經曆和(hé® ε)企業(yè)創新的(de)關聯；另一(yī)篇講的(de¥→)是(shì)儒家(jiā)思想如(rú)何抑制(zhì)股東(dōnα≤₹ g)的(de)掏空(kōng)行(xíng)為(wèi)。這(zhè)兩篇φ&λ聽(tīng)下(xià)來(lái)，最大(dà)的(de)感受就Ω<&(jiù)是(shì)作(zuò)者花(huā)了(le)β↑巨大(dà)的(de)時(shí)間(jiān)和≠'€(hé)精力整理(lǐ)數(shù)據，并以此作(zuò)為(×∞$wèi)自(zì)己的(de) contribution 之一§£Ω★(yī)。有(yǒu)意思的(de)是(shì)，在那(nà)篇公司獨董的λ♥$(de)文(wén)章(zhāng)中，作(zuò)者給出的(de)®λ®<結論是(shì)獨董的(de)跨地(dì)區(qū)精力會(huì)增進 ‍企業(yè)創新；在問(wèn)答(dá)環節，一(yīβ£)位參會(huì)者表示她(tā)就(jiù)是(↑•shì)上(shàng)市(shì)公司的(de)獨董，但(dàn)是÷★≥±(shì)她(tā)并沒有(yǒu)感受 &®到(dào)企業(yè)創新和(hé)自(z δ$≥ì)己的(de)建議(yì)有(yǒu)什(shén)麽關系。幾乎可(kě)以肯定，由于數(shù)據的(de)可( ∑kě)得(de)性很(hěn)低(dī)以及數(shù)據的(d‌>™e)定義會(huì)有(yǒu)一(yī)定的(de)主&∏∏觀性，别人(rén)很(hěn)難複現(xiàn♦•Ω)上(shàng)述研究，所以就(jiù)不(bù)能(néng)判斷發↔ε現(xiàn)是(shì)否正确，這(zhè)樣的(de)研π♥®£究也(yě)就(jiù)難言有(yǒu)多(du₩σ±ō)少(shǎo)價值。唯有(yǒu)像 Ball and Brown (19 •©←68) 這(zhè)種可(kě)以經受幾十年(nián)的←§(de)檢驗、能(néng)夠在多(duō)市≤✘≤(shì)場(chǎng)、多(duō)時(sh×β↕í)空(kōng)反複被複現(xiàn)的(de)發現(xiàn)↔γσ才是(shì)有(yǒu)生(shēng)命力的(de↔★)。可(kě)複制(zhì)性是(shì)學§↑術(shù)研究成果的(de)生(shēng)命。

5 結語

一(yī)篇好(hǎo)的(de)論文(wén)會(huì)讓人(réδ ↔£n)常讀(dú)常新；Ball and Bro→₹×wn (1968) 就(jiù)是(shì)這(♥♦♣©zhè)樣一(yī)篇文(wén)章(zhāng)。1986 年(niΩ‌án)，美(měi)國(guó)會(huì)計(jì)協會α₽σ(huì)授予 Ball and Brown (1968®&​✘) 開(kāi)創性貢獻獎（inaugural award for seminal ↕≤<contributions to the accou​®nting literature）。最後，由于我平時(shí)看(kàn)的(de) Ball 的(de) emσ♠Ω'pirical asset pricing£<¶ 的(de)文(wén)章(zhāng)更多(du"λφō)，所以再用(yòng)一(yī)點筆(bǐ)墨單獨贊美(měi)一(yī)‌←™下(xià)他(tā)（江湖(hú)人(rén)稱球爺爺）。

除 Ball and Brown (1968)≈₽​∑ 之外(wài)，Ball 對(duì)會(huì)計(jì)學和(≤<₹☆hé)金(jīn)融學的(de)代表性貢獻還(hái)包括 Ball &×✘(1978) 和(hé) Ball, K✔≥♦☆othari, and Robin (2000↑γ•£)。前者題為(wèi) Anomalies in relationship≈‌₹λs between securities±π≈’ yields and yield-surrogates，這(z≈™★hè)是(shì)學術(shù)界首次承認有(yǒu)效市(shì)£φ場(chǎng)假說(shuō)下(xià)存在系統性異象； ↔​而後者題為(wèi) The effec✔‌t of international institutioφ∑∑nal factors on properties of acc✔→ounting earnings，它在将國(guó)際♥&÷會(huì)計(jì)納入主流研究方面發揮了(l ™≈e)巨大(dà)作(zuò)用(yòng)。作(zuò)為(wèi)會 ¥(huì)計(jì)學頂級教授，Ball 的(de)很✔£β(hěn)多(duō)從(cóng)會(huì)計(jì)學角度出發的(₹∏de) empirical asset pri♥¶cing 研究也(yě)都(dōu)帶給人(rén)非常大(dà)φ✔的(de)啓發。2009 年(nián)，Ray Bal★βl 入選會(huì)計(jì)學名人(rén)堂（Accounting H'& all of Fame），這(zhè)是(α'& shì)對(duì)他(tā)數(shù)十年(n α​ián)如(rú)一(yī)日(rì)高(gāo)水∏&(shuǐ)平研究的(de)肯定和(hé)Ω≠'ε褒獎。

參考文(wén)獻

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