[置頂] Navigating the F₹♣actor Zoo

作(zuò)者：石川

摘要(yào)：這(zhè)是(shì)一(yī)個(g∏¥è)量化(huà)私募間(jiān)非典型的(de) col™★laborative effort。

The Question

2011 年(nián)，時(shí)任 AFA 主&♣席的(de) John Cochrane 在他(tā)的(de)主席演講中首次提出 zoo of factors '¶← 這(zhè)個(gè)提法，并提出铿锵三問(wèn)：

1. Which characteristicsλβ←π really provide indep&÷™♦endent information about ↕¥σ®average returns? Which ar§εe subsumed by others?

2. Does each new anomaly ™±₽>variable also correspond to a n€φ‍↔ew factor formed on thos‌β≠e same anomalies?

3. How many of these new factors ‍姶are really important?

至此以後，factor zoo 深入人(rén)心。♥★∏根據 Google Scholar Citation®→☆ 的(de)統計(jì)結果，2011 到(dào) 2023 年‍♥✘(nián)的(de) 13 年(nián)間(ji±₽&ān) AFA 主席演講（按照(zhào)慣σ∞∑例，AFA 主席演講會(huì)被發表在 Journal o↕Ωσ★f Finance 上(shàng)）的(de) citation 次數(sh↕αù)如(rú)下(xià)圖所示。Coch±​♥"rane 的(de)演講獨一(yī)檔的(d₹>Ω¥e)存在，緊随其後的(de)是(shì)≈→¥ Cam Harvey 的(de) p-hacking —— 也(yě)是(shì)一(yī)個(gè)和(hé) fa↔±€'ctor zoo 密切相(xiàng)關的(de)話(huà​π&α)題。（抱歉，我選擇性地(dì)對(duì) Zin​π≤gales 的(de) Does Finance×♠ Benefit Society“視(s±≤αhì)而不(bù)見(jiàn)”。它當然非常<£ ∑重要(yào)，但(dàn)和(hé)本文(wén©λ)的(de)主題并不(bù)相(xiàng)關。）

另一(yī)方面，如(rú)今的(de)實證資産定價和•₽(hé)從(cóng)其中衍生(shēng)♦£¥≤出來(lái)的(de)因子(zǐ)投資已然進入了(le)協變量的(dΩ♥₹•e)高(gāo)維數(shù)時(shí)代，而我們對(duì)于哪些(xiē)因子(zǐ)是(shì)股 ★票(piào) cross-section 的(de)核心驅動力σ✘★←的(de)理(lǐ)解也(yě)在與時(shí)俱進。例 ≈÷如(rú)，在 Barra 剛剛推出的(de)全新中國(guó)股票(piào)因子(zǐ)模型中，加入了(le)股票(piào)擁擠度§↑'¶因子(zǐ)、機(jī)器(qì)學習(xí)♠•₹因子(zǐ)等。在這(zhè)樣的(de)背景下(xià)，回答(dá)♦☆≈ Cochrane 的(de)問(wèn)題就(jiù)顯得≠×(de)格外(wài)重要(yào)。

The Answer

如(rú)果說(shuō)《因子(zǐ)投資：方法與實踐》系統闡述了(le)多(duō)因子(zǐ)模型框架下(★$ $xià)的(de)研究方法，但(dàn)它并沒有(yǒu)   ₽對(duì)不(bù)同維度的(de)因子(zǐ)進行(¶γ±xíng)詳細的(de)說(shuō)明(míng)。而我α≥π"和(hé)“麥教授”（Michael Zhang）以及盧&♣濤博士合著的(de) Navigating the Factor Zoo 則是(shì)為(wèi)了(le)彌補這(zhè)個(gè) g±≤ ​ap 而做(zuò)出的(de)嘗試。

在內(nèi)容上(shàng)，全書(shū)第¶→β≤一(yī)章(zhāng)從(cóng)資産定價理(lǐ)論出γ≤發勾勒了(le)因子(zǐ)投資的(de<γ<π)整體(tǐ)框架，然後第 2 到(dào) 11 章(zhāng)₽∏Ω分(fēn)别從(cóng)以下(xià)方面介紹了(le £)學界研究和(hé)業(yè)界實踐中最重要(y≥≈ào)的(de)大(dà)類因子(zǐ)：Quantamentals、S ₹♦≠tatistical Moments、Market Beta、​♥Technical Analysis、MΩαicrostructure and Liquidity、Tail Ri' ★↔sk、Behavioral Finance、Option Informat♣ε↕‌ion、Uncertainty 以及 Alternative Data☆​≠$。最後，第 12 章(zhāng)以客觀☆→λ≈的(de)視(shì)角闡述了(le)機÷≠(jī)器(qì)學習(xí)在因子(zǐ)投資中能(né₽¥♦ng)夠發揮的(de)作(zuò)用(yòng)（了(le)解我的(d‍‌e)小(xiǎo)夥伴一(yī)定知(zΩ←hī)道(dào)，我在這(zhè)方面的(÷↕↕αde)看(kàn)法是(shì)倡導在資産定價理(lǐ)論的(de)♦≠α指導下(xià)使用(yòng)機(jī)器(λ¶qì)學習(xí)，正如(rú) Nagel 和(hé)很(hěn)多(duō)學界大(dà ₽ )佬所強調的(de)那(nà)樣）。

而在寫作(zuò)風(fēng)格上(shàng)，除$<∏了(le)學術(shù)文(wén)獻應有(yǒu)的(de)嚴±&¶©謹，本書(shū)還(hái)穿插了(le)很(hěn)多(duō)量化$π€∞(huà)投資領域的(de)有(yǒu)趣科(kē)普。例如(rú)：÷©

又(yòu)如(rú)：

除此之外(wài)，本書(shū)的(de)另♥®©α一(yī)個(gè)特點是(shì)随書(shū)而來(lái)的(de)↓ Ω一(yī)個(gè) GitHub 開(kāi)源項目 —— ¥₹FIRE（Factor Investing Research Enδ<gine）。《因子(zǐ)投資》被很(h<"♥÷ěn)多(duō)讀(dú)者“吐槽”的(de)地(dì)方是(shì)沒φ®×€有(yǒu)提供代碼 —— 盡管 www.factorwar.com ↔•上(shàng)提供了(le)數(shù)據（而且五年(n÷∞ián)後的(de)今天還(hái)在持續更新！）£≤★。而這(zhè)本 Navigating the Factor ×♠Zoo 的(de)配套項目也(yě)算(suàn)是(shì)彌補了(l±>&e)我個(gè)人(rén)的(de)一(y♦↑ ♠ī)點遺憾。希望透過它，可(kě)以和( ✔'hé)各位小(xiǎo)夥伴一(yī)起共同推進量•☆→化(huà)投資的(de)邊界。

以上(shàng)是(shì)關于這(zhè)≠¥≤§本新書(shū)的(de)簡要(yào)↑$✘介紹。和(hé)當年(nián)為(wèi)《因♦£ ↓子(zǐ)投資》所寫的(de)介紹相(xi"φ$$àng)比，這(zhè)似乎很(hěn)不(bù)“川總寫量€>✔Ω化(huà)”。這(zhè)是(shì)因為(wèi)，我想把更多(d<​uō)的(de)筆(bǐ)墨留給創作(zuò)這(zhè)本新書(shū)背後↓∞的(de)故事(shì)。

The Motivation

差不(bù)多(duō)是(shì)一(yī)年(nián)前的‌←→¶(de)這(zhè)個(gè)時(shí)候（20✔α<24 年(nián) 1 月(yuè)），作(zuò)為(wèi)我清 ∑華和(hé) MIT 雙料師(shī)兄的(de)麥教授找到(dào)我×♥≈•，和(hé)我談起了(le)這(zhè)個(≠Ωgè) project，并邀請(qǐng♥σΩα)我加入他(tā)和(hé)盧博士一(yī)起，完成這(zhè)本×<書(shū)的(de)創作(zuò)。

當時(shí)，這(zhè)本書(shū)已有(yǒu)雛形α£∞♣。相(xiàng)較于最終出版的(de)版本，φ&當時(shí)的(de)初稿的(de)完成度大↕•  (dà)概是(shì)現(xiàn)在的(de) 40%。但(±≥dàn)面對(duì)他(tā)們兩位的(de)熱(rè)情邀請(qǐδ∑‌$ng)，我最初還(hái)是(shì)有(yǒu)些(xiē♦¥)猶豫。原因是(shì)我不(bù)想也(yě)不(bù)能(néng ÷​) take 他(tā)們二人(rén)的(d→♣ ♣e) credits。另一(yī)方面，他(tā)們二人(rén)除了(le)φΩ©學界的(de)身(shēn)份之外(wài)，更是←≤©(shì)執掌和(hé)管理(lǐ)著(zhe)超量子(zǐ)基金(jī≠‌n)。

你(nǐ)知(zhī)道(dào)，私募和(hé)私募之間(jiān)通(t" ōng)常是(shì)沒有(yǒu)什(shén)麽交（¶≈he）流（zuo）的(de)。原因，你(nǐ)懂∞ ★(dǒng)的(de)。

因此，從(cóng)各個(gè)角度而言，我似乎都(dō  ∏πu)有(yǒu)充分(fēn)的(de)理(lβ &✘ǐ)由來(lái)婉拒這(zhè)份好(hǎo)意（那( ☆→nà)麽也(yě)就(jiù)不(bù)會(huì)有(yǒu)今天≥ 這(zhè)篇推文(wén)）。而另一(yī)方面，我又(yòuβσσ)有(yǒu)足夠的(de)動機(jī)來(lái)接受這(zhè)個(→¥gè)邀請(qǐng)，并在我的(de)價值觀下(xià)為γ∞(wèi)這(zhè)個(gè) proj↓σect 竭盡全力。而這(zhè)個(gè)動機(jī)也(yě)和(hé)我∏>₽寫公衆号的(de)初衷如(rú)出一(yī)轍 —— 普及科(kē)學的(≤αde)定量化(huà)思維。（BTW，掐指一(yī)算(suàn)‌✘，公衆号也(yě)已經寫了(le) 9 年(nián)，我想我有(yǒu₹π)資格鄭重的(de)陳述自(zì)己的(de)心路(lù)曆程。）

就(jiù)國(guó)內(nèi)市(shì)場(ch₹ε♥ǎng)的(de)量化(huà)投資而言£↔，高(gāo)速發展的(de)階段是(shì) 2016 到(dào) 20✔±20 這(zhè)幾年(nián)，量化(hπφuà)私募的(de)管理(lǐ)規模上(shàng)升了(le)一  α≠(yī)個(gè)數(shù)量級、超過 1 萬億。§★伴随而來(lái)的(de)，是(shì)資金(jīβ>£n)和(hé)人(rén)才的(de)湧入。毫無疑問(wèn)，這(α•zhè)些(xiē)對(duì)于量化(huà)行(xí≥∏ng)業(yè)的(de)飛(fēi)速發展提供了(le)客觀的(d•$e)條件(jiàn)。然而，人(rén)們對(duì) §<©于量化(huà)的(de)理(lǐ)性認知(zhī)并沒有(yǒu)和(hé)±←→行(xíng)業(yè)的(de)飛(fēi)速發展相(xiàng)'↓σ®匹配。這(zhè)也(yě)導緻了(le)一(yī)些(xiē)無端的(de)♣✘λ™猜疑和(hé)不(bù)必要(yào)的(de'¥α)誤解。然而，量化(huà)并非黑(hēi)÷¶≤箱，也(yě)不(bù)是(shì)牛鬼蛇神。​★δ‍

量化(huà)首先是(shì)一(yī)種方法論。

定量研究是(shì)所有(yǒu)課題深入到(dào)一(yī)定程♠§→度之後的(de)必經之路(lù)。人(rén)們在投資活動中積累了(le)大(£≠dà)量的(de)經驗，這(zhè)些(xiē)經驗被抽象歸納，形成ε® 可(kě)以稱之為(wèi)科(kē)學的(de)投資學β"δ。量化(huà)投資的(de)核心是(shì)對(duì)投資實踐經驗的(d‍ "§e)抽象與歸納，它已經發展成為(wèi)基于現(xiàn)π™代科(kē)學方法的(de)理(lǐ)論體(tǐ)系和¥↕∏ (hé)研究方式。擅長(cháng)各種精确計(♥∑₽✘jì)量的(de)量化(huà)投資的(de)興起隻不(bù)過是(shì)一₽✘(yī)個(gè)學科(kē)變得(de)更為(wèi)成熟的(d$δe)必由之路(lù)。無論接受與否，投資領域的(de)φ&€“工(gōng)業(yè)化(huà)大(dà)生(shēng₩✘&)産”時(shí)代已然來(lái)臨。

當然，量化(huà)又(yòu)不(bù)局限于方法論。

北(běi)京大(dà)學王漢生(shēng)教授曾經'π在科(kē)普統計(jì)學的(de)時(s≥♥hí)候，說(shuō)過這(zhè)樣一(yδ≈€"ī)句話(huà)“我們在産品的(de)設計(jì)上(shàng)，φ¶怎麽樣既能(néng)把在預測過程中的(de)相(xià✘"εng)對(duì)優勢表達出來(lái)，同時(shí)又(yòu)容忍不¥£(bù)确定性的(de)存在。這(zhè)是(shì)個(gè)大(dà)問(σ♣♥₹wèn)題。”這(zhè)句話(huà)引起了(le)我的(deγ§←)共鳴，我認為(wèi)這(zhè)就(jiù)是(shì)量化(hu≤€∑à)投資的(de)目标，即如(rú)何更好(hǎo)的(de)預€↔​σ測資産的(de)預期收益并同時(shí)控制(zhì)β∑ε它們的(de)風(fēng)險，也(yě)就(jiù)是(shì)不(bù≠ β)确定性。為(wèi)了(le)實現(xiàn)這(zhè)個(gè)≥ ₹ε目标，靠的(de)是(shì)數(shù)量化(huà)的(de)思維α∑以及工(gōng)程化(huà)的(de ₽σ✔)體(tǐ)系。前者讓我們通(tōng)過統計(jì)手段結合™"γ金(jīn)融學先驗來(lái)進行(xíng)預測和(hé)估計•₽(jì)，後者讓我們把理(lǐ)論分(fēn)析落₩→地(dì)到(dào)投資實踐，二者缺一(yī)不(bù)可(kě)​★。量化(huà)投資是(shì)數(shù)量化(huà)思維和(hé)工✘♦™•(gōng)程化(huà)體(tǐ)系的(de)結合。

這(zhè)是(shì)我一(yī)貫的♣α(de)看(kàn)法，也(yě)是(shì)我希望透過完成這(zhè€$γ)本書(shū) —— 哦，對(duì)了(le)，這(zhè)本書(shφ¥ū)還(hái)有(yǒu)個(gè)副标題，©↑¥λ叫做(zuò) The Science of£≈♥ Quantitative Investing —— 所<¥±♠傳遞的(de)觀點。最終，我加入了(le)這(zhè)個(gè) proj$​"ect，并和(hé)兩位優秀的(de) co-authors₩₹♣☆ 一(yī)起，在初稿的(de)基礎上(shàng)又(yòu)曆經半年(nβ₽$☆ián)的(de)修改（部分(fēn)章(zhāng)節甚至是(sh✘​↓¥ì)推翻了(le)重寫），最終把它打磨成了↑β(le)現(xiàn)在的(de)樣子(zǐ)。這(zhè)本書(shū)也(<±yě)得(de)到(dào)了(le)學界和(hé)業(yè)界前輩的(de)π&✘≥認可(kě)，在此表示由衷的(de)感謝(÷£xiè)。

在此，我也(yě)要(yào)向麥教授和(hé)盧博士兩位 co-author ←αεs 表示感謝(xiè)。不(bù)僅僅感謝(xiè)他(tā)φ‍們當初的(de)邀請(qǐng)，更感謝(xiè)他(t↔ 'ā)們在整個(gè)寫作(zuò)過程中所體(t₽λγ®ǐ)現(xiàn)出的(de)專業(yè)度。在寫作(♠"✔zuò)過程中，我們三人(rén)配合默契，形成了(le)一(yī)λφ→條有(yǒu)序而高(gāo)效的(de)流水(shuǐ&↕≥)線。這(zhè)種以普及知(zhī)識為(wèi)唯一(yī)目标的(d♠♣±•e) collective spirit 讓我∞¥享受其中，也(yě)受益匪淺，正如(rú)麥σ‍§α教授所說(shuō)：

This book is a testament to the ←‌collective spirit and deφ'>dication of all those who ↓♦have been involved.

以上(shàng)就(jiù)是(shì)我和(hé)這(zhè)∞₹ 本書(shū)的(de)故事(shì)。

最後，關于這(zhè)本書(shū)的(de)精彩照(zhào)片以及更☆•多(duō)介紹（包括我們三人(rén)都(dōu)在αγ♠的(de)讀(dú)者群），感興趣的(de)小(xiǎo)夥伴請(α☆εqǐng)參考這(zhè)篇介紹：

https://mp.weixin.qq.com•®✔/s/sOVVnacrOZ79GVfzFoFMIA

期待有(yǒu)機(jī)會(huì)和(hé)你(nǐ)在因子(zǐ)投≈∑資的(de)道(dào)路(lù)上(shàng)攜 ​★手前行(xíng)。

Last but not least, 新春将至€ ₽☆，祝各位小(xiǎo)夥伴因子(zǐ)選得(de)好(hǎo)，模型跑得(§¥de)穩，蛇年(nián)一(yī)起‘量化(huà)’幸福。

免責聲明(míng)：入市(shì)有(yǒu)風(fēng)險，投資需謹慎。在任何情況下™λ(xià)，本文(wén)的(de)內(nèi)容、信息及δ<數(shù)據或所表述的(de)意見(jiàn)并不(☆>&✔bù)構成對(duì)任何人(rén)的(de)投資建議(yì)。在任何‍β±情況下(xià)，本文(wén)作(zuò)者及所屬機(jī)α♠∑↓構不(bù)對(duì)任何人(rén)因使用(yòng)本文(wε€én)的(de)任何內(nèi)容所引緻<'✔ε的(de)任何損失負任何責任。除特别說(shuō)明(↔γmíng)外(wài)，文(wén)中圖表均直接或間(jiān)接來(lái✘Ω)自(zì)于相(xiàng)應論文(wén)，僅為(wèi)介紹之用(y¶₽>òng)，版權歸原作(zuò)者和(héπ₽★)期刊所有(yǒu)。